短期看，对等关税所形成的外需收缩，或对我国出口构成较着冲击，加大经济下行压力。一方面，外需转弱叠加“抢出口”效应消失，我国出口将显著承压。中美两国别离是全球最大的出产国取消费国，虽然我国对美出口的间接依赖度持续下降（图7），但我国出口景气宇仍取美国私家部分需求强相关。其他经济体有可能于美国的关税大棒，进一步中国出口以换取美国的关税宽免，减弱中国制制正在全球市场的全体合作力。另一方面，外部冲击或间接感化于我国企业部分，进而通过劳动力市场传导至居平易近部分，对需乞降价钱形成进一步的下行压力（图8）。
人平易近币方面，压力仍存，但支持要素不容轻忽。利空要素，次要包罗中美利差仍然深度倒挂；对等关税加大中国经贸压力；银行结售汇仍是逆差，且结汇率也正在进一步下移，表白市场预期仍然偏弱。利多要素次要来自于“强美元”的终结。
对等关税实施后，金融市场的订价逻辑从“通缩风险”转向“经济阑珊”。美债10Y利率盘中下破4%，纳指跌超10%，美元指数一度跌至101，人平易近币小幅贬值，黄金高位回落。前瞻地看，市场策略可进一步转向防守，高配美债，并适度拉长久期，黄金也将正在阑珊前景中具备优良表示，待市场回调后可添加设置装备摆设，美股维持标配，汇率维持中性立场。
中国对美进口平均关税同步攀升。特朗普1。0期间，中国对美平均关税约为15%，本年2-3月对美部门商品加征10-15%的关税，提高平均关税率约1。5%。4月4日，中国颁布发表一系列对美反制办法，包罗对所有美国进口商品加征34%的关税，对稀土出话柄施更多管制，以及将27家美国公司列入受商业制裁或出口管制名单等。至此，中国对美进口平均关税率攀升至50。5%。考虑到对美的关税反制，将来全球关税仍然存正在进一步上行的风险。
正在此布景下，我国宏不雅政策逆周期调理需要性上升，新的增量政策无望连续出台，包罗货泉政策降准降息、财务政策愈加积极，政策愈加倾向需求端，通过扩内需、促消费对冲外部风险。
汇率方面，美元运转进入晦气场合排场，或向下波动挑和100整数关口。中期看，美元根基面的劣势正正在较着下降。一方面财务立场由保守转为扩张令“美强欧弱”叙事挑和。另一方面，市场对关税政策的担心更多集中正在了“阑珊”层面，美国经济下行风险增大，对美元晦气。短期则需要关心两点不确定性：一是商业构和。部门国度或就对等关税取美国构和，若构和无效，悲不雅预期可能会有所缓和，美元也无机会低位反弹。二是关心市场能否会呈现流动性危机。回首汗青，当全球股市呈现持续性暴跌时，大类资产逻辑将阶段性地转为“极端避险”模式，即广谱资产遭到抛售，资金仅涌入美元现金，并推高美元走势。
简而言之，特朗普“穿越百年”的对等关税政策，了现有的全球化次序，将给美国以至全球经济带来庞大“畅缩”压力。特朗普政策系统的底层矛盾，将成为全球动荡之源，同时也决定了其终将事取愿违。
此中，美国对华平均关税呈现大幅跃升。特朗普1。0期间，美国对华平均关税已升至12。4%，叠加特朗普2。0期间已加征的20%，以及34%的对等关税，美国对华关税平均税率将跃升至66。4%（图2）。按照当前商业额推算，中国（含港澳）将贡献美国对等关税收入的21。9%，位列全球第一。
短期看，除非美国通缩快速回落，不然美联储将“畅缩”所带来的决策窘境，降息空间受限。鲍威尔正在最新中并未安抚市场，而是对畅缩的担心。美国通缩压力来自两方面，一是关税冲击，二是劳工取住房“双沉欠缺”。估计美国通缩将于年中再度上行，全年中枢大要率跨越3%（图6）。若美联储市场大幅上调降息预期，持久通缩预期或进一步上行；若美联储按兵不动而美国财务继续收缩，对美国经济的阑珊预期可能实现。
美债方面，高配仍是高确定性策略，适度拉长久期。正在关税冲击下，美国经济的阑珊风险正正在上升，后续或将获得更多“硬数据”的验证，美债10Y利率可能会进一步走低，第一步可能会挑和客岁3。6%的低位，本钱利得的收益空间正正在放大。别的，考虑到美债当前仍然具有高票息劣势，我们维持高配。正在久期选择上，因为我们对经济的判断比拟之前愈加悲不雅，阑珊预期无望逐渐兑现，投资者顺势而为，适度拉长美债久期。
■特朗普政策系统的内生矛盾，是全球动荡之源，同时也意味着其终将事取愿违。美国储蓄取投资缺口仍处高位，加征关税无法改善美国商业赤字问题。虽然财务赤字或有所，但美国距离均衡财务仍有相当距离。更为主要的是，美国经济将为商业和付出庞大价格，经济前景或由畅缩向阑珊演化。
现实上，商业赤字问题是美国投资取储蓄庞大缺口的映照（CA = S - I）。美国投资持久高于储蓄，资金缺口由国际本钱流入填补，而这部门美元本钱则来历于美国对外商业逆差（图9）。
■美国关税创百年新高，平均进口关税税率或升至22。5%，超越1933年胡佛总统期间。中美双边关税大幅上行，美国对华关税平均税率或升至66。4%，中国反制后对美关税平均税率或升至50。5%。以当前商业额推算，中国（含港澳地域）将贡献美国对等关税收入的21。9%，位列全球第一。
前瞻地看，跟着关税冲击的负面影响逐渐，若美国宏不雅政策持续“双收缩”，美国经济阑珊风险将逐渐上升，这恰是全球本钱市场巨震的底子缘由。对等关税行政令公布后，华尔街投行遍及下调美国经济预测。摩根大通已将本年四时度美国P同比增速由1。3%大幅下调至-0。3%，将全球经济陷入阑珊的概率由40%上调至60%。
一是商业不成能均衡。对等关税将对全球商业发生严沉的收缩性结果，系统性减弱美国正在全球的合作力取带领力，美国商业逆差也很难如愿改善。1930年，美国通过《斯姆特霍利关税法案》加征巨额关税，激发全球商业和，美国进出口规模猛烈收缩。1930-1932年，美国出口额累计收缩46。2%，进口额累计收缩37。0%，商业顺差反而显著收窄（图10）。
（3）宽免商品：232条目下已被加征关税的钢铝、汽车及零件；铜、药品、半导体、木材、贵金属；合适《美墨加协定》（USMCA）的、墨西哥商品，但不满脚的商品需缴纳 25% 关税（能源、钾肥等部门商品为 10%）。
对等关税无疑是对美国经济的一记“沉拳”，金融市场已美国阑珊买卖。一是高通缩已令美国居平易近持续“入不够出”，高额关税大要率将带来输入性通缩，导致居平易近财政情况进一步恶化，美国消费或显著收缩。2020岁暮至今，美国居平易近现实消费累计增加16%，但现实收入正在通缩下仅增加9%（图3）。二是关税将大幅抬升美国企业出产成本，投资。3月美国制制业ISM-PMI指数跌至49，再度回落至荣枯线）。当前市场激进买卖美国阑珊，预期美联储将大幅降息稳经济。
特朗普“对等关税”税率的计较方式简单，令此次加征幅度大超市场预期。特朗普间接以双边商业逆差占双边进口比沉计较美国对他国征收的对等关税税率，并设定了10%的下限。这一计较体例并非基于其此前声称的“税率及其他成本对等”准绳，导致加征规模远超市场预期。
美国进口平均关税税率或创百年新高。考虑到部门国度可能取美国构和寻求降低关税，假设对等关税施行率为80%，且美国加征关税部门进口额较上年下降15%，2025年美国相关关税收入将达到$7，000亿/年，美国进口关税平均税率将上升17%至22。5%，超越1933年胡佛时代高点，创百年新高（1933年的14。7%）（图1）。
■策略上，可进一步转向防守。高配美债，并适度拉长久期；待市场充实回调后可增配黄金；美股维持标配；汇率维持中性立场。美股方面，估值已显著回落，但运转仍然承压，将来调整或仍将持续一段时间。美债方面，高配仍是高确定性策略，适度拉长久期。汇率方面，美元运转进入晦气场合排场，或向下波动挑和100整数关口。短期需关心商业构和以及权益市场暴跌可能发生的流动性问题。人平易近币压力仍存，但同时遭到美元走弱支持。黄金方面，跟着美国阑珊风险的上升，黄金根基面从中性转为利多，可期待市场回调后添加设置装备摆设。
美股方面，估值已显著回落，但运转仍然承压。标普500从高点已调整超15%，将来调整或仍将持续一段时间。起首，经济预期和企业盈利预期持续下降。美国经济领先目标持续回落，阐发师预测响应下调，2025年标普500净利润增速从岁首年月的12。5%下降到3月的10。2%。其次，商业政策的不确定性仍未解除。最初，AI从垄断合作，对美国大型科技股晦气。以DeepSeek为代表的中国AI企业手艺实力敏捷赶上，并采纳开源策略，大幅降低了利用成本，打破了美股科技巨头对AI范畴的垄断。行业合作加剧必然导致盈利程度下降，美股大型科技股的估值支持和持久盈利能力均面对挑和。策略上，维持对美股的标配。科技股持久立异驱动趋向未变，采纳平衡设置装备摆设策略，降低投资组合波动性，并亲近关心经济目标变化。
■对等关税是对美国经济的一记沉拳。关税通缩将进一步美国居平易近现实采办力，令其本就蹩脚的财政情况进一步恶化，同时也将抬升企业部分出产成本，投资。高通缩还将挤压美联储降息稳经济的空间，叠加财务力度趋于收缩，美国经济金融形势存正在敏捷恶化的风险。
美东时间4月2日，特朗普正在白宫签订“对等关税”（Reciprocal Tariff）行政令，对等加征幅度大超市场预期，全球本钱市场猛烈震动，美国金融市场“阑珊买卖”。行政令中给出了特朗普加征关税的三大来由。一是美国取次要商业伙伴处于不合错误等的商业中，美国消费占比远高于商业伙伴，关税税率较着偏低，商业伙伴设置了诸多“非关税壁垒”减弱美国产物合作力。二是美国持续处于巨额商业赤字中，制制业合作力持续削弱，损害美国经济取就业，激发家庭及毒品等社会问题。三是制制业外流导致美国供应链平安缺乏保障，从尖端手艺到粮食能源等诸多行业存正在严沉的对外依赖。总体上看，此次特朗普的激进对等关税，完全了和后基于全球化的国际经济次序。
二是财务不成能均衡。虽然对等关税有帮于添加美国财务收入，但仍远不脚以实现财务均衡，出格是考虑到经济走弱将令税基收缩。简单估算，2025财年美国关税收入或超$7，000亿，较2024财年增加超7倍（图11），赤字率响应回落至约4%，距离财务均衡仍有相当距离（图12）。
4月2日，特朗普签订“对等关税”行政令，关税加征幅度大超市场预期，全球本钱市场猛烈震动，“阑珊买卖”。特朗普间接以双边商业逆差占双边进口比沉计较美国对他国征收的对等关税税率，并设定了10%的基准关税做为加征下限。
三是经济不成能“软着陆”。特朗普“核弹级”政策屡见不鲜，令私家部分无所适从，部分决策陷入窘境。当前美国消费者决心指数、通缩预期等“软数据”已快速恶化，预期紊乱之下，不只制制业难以沉回美国，阑珊预期还有可能实现。
（1）基准关税：对除和墨西哥以外的所有国度/地域输美商品加征10%关税，2025年4月5日生效。
■中国经济响应承压，宏不雅政策逆周期调理需要性上升。外部冲击将间接影响部门企业利润，进而通过就业市场传导至居平易近部分，带来经济及价钱压力。取此同时，外需转弱将冲击我国出口，部门海外经济体可能谋求通过降低自华进口换取美国关税宽免。
特朗普再度执政后，美国经济体系体例正轰轰烈烈地展开，试图让美国沉回第25届总统（1897-1901年）麦金利（William Mickinley）治下的“黄金年代”。汗青上，麦金利以支撑高关税著称。正在当下，特朗普寄望于通过对等关税政策，沉塑美国甚至全球的经贸系统。特朗普总统勇往直前、大马金刀，全球经济金融势必猛烈动荡。
黄金方面，待回调后可添加设置装备摆设。短期来看，金价自对等关税政策落地后呈现高位回调，缘由来自于两方面。一是黄金的商品属性转空。岁首年月以来，因担忧贵金属被加征关税，囤货海潮令纽约金库存曲线飙升，金价也不竭上行。但本次对等关税政策明白宽免贵金属，囤货逻辑落空，导致近期金价高位回落。二是美股持续下跌，可能会形成流动性问题，部门投资者或资管机构需要补脚流动性缺口，可能会选择抛售黄金，并形成金价下跌，这正在汗青上的流动性危机期间并不少见。瞻望将来，跟着美国阑珊风险的上升，黄金根基面也同样从中性转为利多，可期待市场回调后添加设置装备摆设。
若税率大于10%，利用特定税率，不然合用基准税率，两者不叠加。绝大大都美国的商业伙伴都面对额外关税，包罗越南（46%）、中国（36%）、中国（含港澳地域，34%）、韩国（25%）、日本（24%）、欧盟（20%）。
（4）其他：若商品价值中≥20%为美国原产，仅对非美部门纳税；对中国商品的关税划一合用于中国、中国澳门。
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